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煤炭板块超过预期怎么样 能不能投资

重申年度策略观点——煤炭新十年:有周期需求回升,也有供给格局向好。在12月初的21年年度策略报告《煤炭新十年:有周期,也有格局》中,我们的主要观点是:(1)短期需求具备弹性:大宗商品价格及煤炭下游超预期增长表明宏观经济疫情后的显著回升,21年“十四五”开局之年,在内循环背景下需求有望持续回暖,煤炭作为上游行业将充分受益于周期回升带来的弹性;(2)中长期需求稳健,供给格局持续向好:十年维度看煤炭消费仍将逐步增长,而供改后产量弹性显著减小、进口也维持低位。值得关注的是,优质煤炭产能和产量占比持续提升,15-19年除晋陕蒙新其他省份产能和产量累计下降26%和21%,而至19年末300万吨以上煤矿产能占比不足50%,90万吨以下产能仍占16%,优质资源生产和盈利的竞争力持续加强。

煤价创历史新高,超预期的背后是:需求端高增长,以及供给端保供背景下仍难有增量。去年12月以来煤价涨幅超预期,以秦皇岛港5500大卡市场价为例,11月末价格为630元/吨,至1月15日上涨至973元/吨,累计涨幅达到54%。而据榆林煤炭交易中心官微信息显示,1月14日,港口5500卡低硫煤报价达1100元/吨,创历史最高水平。价格超预期上涨一方面是由于国内疫情缓解后宏观经济持续复苏拉动用电和耗煤增长,自11月步入冬季动力煤储煤旺季,冷冬气候下,居民用电和供暖需求积极性大幅提升,另一方面,保供要求下供给端仍难有增长,20年发改委新增核准产能仅约4460万吨,未来产量增量也相对有限,而澳煤进口持续受限导致港口结构性缺煤现象突出。

不能忽视的业绩弹性,盈利或已创历史新高。2020年受疫情影响,1-11月煤炭行业规模以上企业实现利润总额2022亿元,同比下降24.5%,利润率约11%,吨煤利润58元,处于历史中位水平,业绩弹性有所回升。考虑到目前港口煤价回升到1000元/吨以上,谨慎考虑2021年煤价中枢回升到700和800元/吨,历史上煤价水平相当的年份是2012和2011年,行业吨煤净利分别为97元和123元,预计21年相比较20年前11月的盈利有67%和112%的增长空间,而动力煤公司业绩弹性相对更大。

煤炭重估:业绩和估值具备高弹性,给予“买入”评级。2021年在内循环预期下国内经济继续回升,而行业新增产能审批放缓,叠加30万吨以下煤矿去产能、东中部地区面临资源枯竭问题,碳中和等政策导向下煤企投资意愿下降,供给增量也有限,煤价中枢有望高于2020年,煤价和业绩具备高弹性。中长期,行业企业的煤矿资源和盈利继续分化,优质公司有望持续获得溢价,在煤价高位震荡以及龙头公司分红提升的背景下,估值有望继续提升,目前行业PB(LF)仍仅为1.03倍,总体仍处于历史低位。重点看好公司包括陕西煤业、兖州煤业(A)、兖州煤业股份(H)、平煤股份、盘江股份、山西焦煤和部分央企龙头等资源优质且有规模增长预期的公司。

风险提示:下游需求增速不及预期,煤价超预期下跌等。

一、重申年度策略观点——煤炭新十年:有周期需求回升,也有供给格局向好

在12月初的21年年度策略报告《煤炭新十年:有周期,也有格局》中,我们的主要观点是:

(1)短期需求具备弹性:大宗商品价格及煤炭下游超预期增长表明宏观经济疫情后的显著回升,21年“十四五”开局之年,在内循环背景下需求有望持续回暖,煤炭作为上游行业将充分受益于周期回升带来的弹性;

(2)中长期需求稳健,供给格局持续向好:十年维度看煤炭消费仍将逐步增长,而供改后产量弹性显著减小、进口也维持低位。值得关注的是,优质煤炭产能和产量占比持续提升,15-19年晋陕蒙新虽有4亿吨新增产能,但其他省份产能和产量持续下降,累计降幅分别达到26%和21%(3.5和2.6亿吨),至19年末300万吨以上煤矿产能占比不足50%,90万吨以下产能仍占16%,预计优质资源生产和盈利的竞争力持续加强;

(3)资源优势公司盈利和分红能力继续加强:未来十年上市公司层面有存续新建煤矿项目的已经较少,行业整体资本开支进入平稳期,龙头煤企盈利和现金流稳健性仍较高,21年行业特别是龙头公司有望享受顺周期和格局向好带来的估值提升。

二、煤价创历史新高,超预期的背后是:需求端高增长,以及供给端保供背景下仍难有增量

(一)价格:动力煤创历史新高,产地和海外价格也有不同程度上涨

12月以来煤价涨幅超预期,国内港口、产地以及海外价格均有大幅上涨。其中,以秦皇岛港5500大卡市场价为例,11月末价格为630元/吨,至1月15日上涨至973元/吨,累计涨幅达到54%。而据榆林煤炭交易中心官微信息显示,1月14日,港口5500卡低硫煤报价达1100元/吨,创历史最高水平。除港口价格外,产地价格也有显著上涨,1月15日山西大同Q5800、陕西榆林Q5500、内蒙古鄂尔多斯Q5500分别报收于520元/吨、560元/吨和763元/吨,11月以来累计涨幅分别为16.9%、28.4%和25.5%。此外,澳洲、印尼煤价也持续攀升,1月15日澳峰景矿硬焦煤价格近期上涨至130美元/吨,1月印尼煤6000大卡(NAR)HBA指导价升至75.8美元/吨,11月以来涨幅分别达到14%和36%。

从价格水平来看,20年全年港口均价达到576元/吨,相比19年的588元/吨仅回落约2%,单季度均价分别为561、520、575和647元/吨。其中4季度均价已经超过2013年以来各年度均价。而近期超过1000元/吨的煤价已创历史新高(上一轮秦皇岛港5500大卡平仓价高点为2008年的7月的995元/吨,而秦皇岛港5500大卡市场价高点为2007年11月底的993元/吨)。

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